ANALYSE FINANCIERE | © John Petroff Traduction: Françoise BRUNELLE Source: PEOI |
2) - Examen des différents types de projets
a) - Remplacement des équipements
Les calculs sont conduits sur la base de laugmentation des cash flows après impôts résultant des projets et en incluant la dépense initiale actualisée avec un taux approprié (comme on a vu au chapitre 2). Des commentaires additionnels sur les cash flows seront présentés dans la prochaine section. Dans le cas présent des remplacements déquipements il peut ne pas y avoir daugmentation des cash flows (c'est à dire pas de revenus additionnels) mais il y a des réductions de dépenses (moins de dépenses de maintenance et de réparation, de coûts opérationnels de consommation dénergie, etc. ) Le taux dactualisation qui doit être utilisé dans ce cas est le coût moyen du capital qui doit être ajusté dune prime de risque inférieure à celle de la société dans son ensemble. Cette prime de risque plus faible est justifiée par le fait qu'il y a moins de risque de panne et donc que des ventes ne seront pas perdues comme cela aurait été le cas avec lancien équipement. Si par contre le nouvel équipent ne diminue pas le risque de pertes de ventes mais maintient simplement le même profil quauparavant, le taux dactualisation doit être le même que celui de la société dans son ensemble. Si enfin le nouvel équipement augmente les risques de panne, le taux devra être plus élevé.
b) - Expansion des ventes existantes
Ce type de projet comprend, par exemple,
dimportantes campagnes de promotion ou lextension dusines existantes. Comme
on la expliqué au Chapitre
2 chaque augmentation du cash flow annuel après impôts est calculé en :
- ajoutant les revenus nouveaux générés par les ventes dues uniquement à ce projet
- déduisant les coûts additionnels (y compris les amortissements) qui sont
dus à ces ventes ,
- déduisant les impôts (calculés au taux marginal)
- ajoutant les amortissements.
Ce calcul doit inclure les paiements pour les nouveaux équipements ou les campagnes promotionnelles et aussi pour le capital additionnel (comptes à recevoir et stocks) qui seront nécessaires pour atteindre lobjectif de volume de ventes. Dans ce cas, le taux dactualisation à utiliser est le coût moyen du capital pour la société car lexpansion des ventes (tant quelle reste modérée) naugmente pas le risque. Le coût pondéré du capital sera approfondi dans le prochain chapitre.
c) - Nouveaux produits
Lintroduction dun nouveau produit est le plus risqué de tous les projets de la firme car elle aura à traiter avec des clients et des concurrents nouveaux. Le cash flow est calculé comme dans le cas de lexpansion des ventes avec la même attention pour laugmentation du capital circulant. Une des difficultés majeures est de fournir des projections suffisamment réalistes des ventes. La recherche marketing est un plus souvent nécessaire pour améliorer ces prévisions
Une autre difficulté réside dans la sélection dun taux dactualisation approprié. Une méthode pour choisir ce taux est de savoir ce que les banques chargeront pour l'augmentation du capital dont la firme aura besoin pour ce projet ou bien le rendement qui doit être offert pour une émission dobligations. Ce coût marginal du capital est loin dêtre parfait car il suppose un changement dans la structure du capital. Une autre approche consiste à utiliser la prime de risque du marché des actions (c'est-à-dire les calculs de BETA) pour les sociétés engagées dans cette ligne de produits ou dans des produits aussi similaires que possible.
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