Macroeconomia

© 1986, 1990, 2002 John Petroff. Traducción 2003 Yolanda Dempsey

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El propósito de este tema es examinar las dos explicaciones alternativas de la forma en que la política monetaria influye en la actividad económica. En la opinión de Keynes, existe un vínculo a través de los tipos (tasas) de interés y la inversión. En la opinión de los monetaristas, la cantidad de dinero afecta directamente al nivel de gastos (demanda agregada). Estos puntos de vista opuestos conducen a la recomendación de aplicar distintas políticas.

MODELO KEYNESIANO DE LA POLÍTICA MONETARIA

En la opinión de Keynes, el efecto de una política monetaria expansiva es un aumento en la oferta de dinero que hace descender el tipo de interés (o coste de los préstamos). Un tipo de interés más bajo posibilita un incremento de la inversión. El aumento en la inversión produce un aumento del gasto agregado que tiene un efecto multiplicador. La política monetaria restrictiva actúa en la dirección opuesta.

En 1981, el FRS utilizó una política monetaria restrictiva para detener la inflación. Como consecuencia, los tipos de interés alcanzaron niveles más altos que nunca. En 1981-82 se produjo una recesión moderada, al parecer debido a la disminución de la inversión como resultado de los elevados costes y de la dificultad de obtener préstamos.

DEFECTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA

En opinión de Keynes, la política monetaria puede ser muy ineficaz. Algunos de sus defectos provienen de la asimetría de la política, cambios de velocidad en la circulación del dinero (que pueden frustrar políticas), la incertidumbre de la inversión a la hora de emprender nuevos proyectos (especialmente si no tiene en cuenta el interés). Además, existe una reacción en los tipos de interés, porque estos tipos también son costos de producción e influyen en la inflación, lo que reduce la riqueza, y por lo tanto el consumo.

En la mayoría de los países del mundo se acepta que la política monetaria es adecuada para controlar la inflación, pero inadecuada para el estímulo económico. La política fiscal se considera el instrumento apropiado para el control de la actividad económica.

ASIMETRÍA DE LA POLÍTICA MONETARIA

El defecto principal de la política monetaria es su asimetría. Es decir, una política monetaria restrictiva es muy eficaz en la prevención de nuevos préstamos porque reduce el exceso de reservas, pero la política monetaria expansiva será probablemente ineficaz, porque los bancos no convertirán el exceso adicional de reservas en préstamos por miedo a las posibles bancarrotas de los prestatarios durante los períodos de recesión. Así, la recomendación es no utilizar la política monetaria, sino la política fiscal.

Durante la gran depresión de los años 30, los tipos de interés cayeron por debajo del 1%. Con un tipo de interés tan bajo, se podría creer que muchos negocios se animaron a pedir préstamos, pero no fue así: el volumen de préstamos también disminuyó considerablemente. La razón fue que los negocios tenían dificultades en mantenerse a flote, y los bancos temían prestarles dinero.

DILEMA DE LA POLÍTICA MONETARIA

La política monetaria se puede utilizar para controlar la oferta de dinero o el tipo de interés, pero no ambos al mismo tiempo: en esto consiste el dilema. En el pasado, el dilema tuvo gran importancia, pues con frecuencia era el FRS el responsable de facilitar préstamos al gobierno, para lo que debía mantener tipos de interés bajos. Tal política sería normalmente contraria al objetivo de control de la inflación, una responsabilidad importante del FRS y de los bancos centrales.

La necesidad de elegir entre el control de los tipos de interés y el control de la oferta de dinero fue especialmente difícil tras la II guerra mundial. Como resultado de la guerra, el gobierno tenía una gran deuda y presionó al FRS a mantener los tipos de interés bajos. Pero la política de tipos de interés bajos operó contra la necesidad de disminuir la oferta del dinero y de contener la inflación.

VISIÓN MONETARISTA DE LA POLÍTICA MONETARIA

En opinión de los monetaristas, una política monetaria expansiva aumenta el dinero de que dispone la gente, animándola a gastar más, porque las personas mantienen una relación estable entre el dinero que desean tener y el gasto. Una política monetaria restrictiva reduce el dinero disponible y reduce directamente el gasto. En la visión monetarista no es necesario el vínculo con la inversión.

Si las existencias de dinero aumentan, significa que hay más dinero en depósitos a la vista (por ejemplo, en las cuentas corrientes), que son el componente principal de la oferta monetaria. Si las personas tienen más dinero en sus depósitos a la vista, se sentirán más ricas y estarán más dispuestas a gastar.

ECUACIÓN DE LA CANTIDAD DE DINERO

Los monetaristas confían en la exhaustiva verificación empírica de la ecuación de la cantidad de dinero: MV=PY, que propone que la cantidad de dinero (M) multiplicada por la velocidad (V) es igual al Producto Interior Bruto Real (Y) multiplicado por el nivel de precios (P). Para los monetaristas, existe una relación causal entre el volumen de las transacciones y la cantidad de dinero.

Si se recuerda el flujo circular de fondos, se puede entender mejor la ecuación de la cantidad de dinero. La suma de todas las ventas de12 meses es el precio multiplicado por la cantidad producida: PY. Las ventas son iguales a las compras, y éstas equivalen al promedio de la cantidad de dinero en efectivo (M) multiplicada por el número de veces (V) que esa cantidad de dinero fue utilizada: MV. Los dos lados de la ecuación son realmente iguales.

VELOCIDAD

La velocidad es el índice de circulación del dinero. Los monetaristas creen que la velocidad es estable porque refleja el deseo de la sociedad por mantener una proporción segura entre el dinero disponible y el gasto. Esta estabilidad parece existir cuando se aplican medidas generales de dinero en circulación, como M2 o M3.

Cada persona tiene cierta proporción de riqueza (o patrimonio) o ingresos que cree que debe mantener en forma de dinero para emergencias. Esta proporción es diferente para cada uno, y depende de su actitud ante la incertidumbre. Esta actitud no cambia mucho con el tiempo, y por lo tanto, tampoco lo hace la proporción entre el dinero disponible y el gasto.

CRÍTICA MONETARISTA

Los monetaristas critican las recomendaciones de la política de Keynes, señalando que su política monetaria es errónea, pues tiene como objetivo el mantener tipos de interés bajos (para facilitar el préstamo gubernamental), lo que produce desestabilización e inflación. También hacen hincapié en el efecto crowding-out de la política fiscal. Mantienen que el beneficio de la política fiscal es el aumento de la cantidad de dinero, pero que si se obtuviese por medio de la política monetaria no se desperdiciaría a causa de la ineficacia burocrática.

Las medidas tomadas por el FRS durante la gran depresión tienden a corroborar la opinión de los monetaristas de una política monetaria equivocada. El tipo de interés subió en 1931. La proporción de reservas requeridas creció en 1936 y 1937. Finalmente, las operaciones de mercado abierto consistieron en la venta (y no en la compra) de valores por el FRS. Todos estos hechos contribuyeron a hacer más grave la depresión.

RECOMENDACIÓN MONETARISTA

La recomendación de los monetaristas es evitar la política monetaria discrecional (y desestabilizadora), y utilizar en su lugar un ritmo constante de crecimiento de la oferta de dinero que permita el crecimiento constante de la economía. La política fiscal también debe limitarse.

La política monetaria de los años 80 se inspiró en la visión monetarista, y parece haber cumplido algunas de sus promesas. Cuando Paul Volker fue nombrado presidente del FRS en 1979, anunció que se concentraría en el crecimiento monetario y no en los tipos de interés. Los tipos de interés alcanzaron niveles muy altos en 1980 y 1981, pero la inflación se controló en un plazo de tres años.

INESTABILIDAD DE LA VELOCIDAD

Los economistas keynesianos responden a las opiniones monetaristas diciendo que la velocidad es inestable. Esto cuestiona la validez del crecimiento monetario estable como base de la estabilidad económica. La controversia parece argumentarse cuando se utiliza una definición restrictiva de la oferta de dinero, como M1. Además, precisan que la ecuación de la cantidad de dinero es una tautología y no puede probar una dirección de causalidad.

En los últimos años, la velocidad en el ámbito M1 (es decir PNB/M1) varió entre el 2 y el 7. Durante el mismo período, la velocidad en el ámbito M2 (es decir PNB/M2) se mantuvo justo por debajo del 2. Así, las estadísticas corroboran ambos puntos de vista sobre la estabilidad y la inestabilidad de la velocidad.

Ejercicio de repaso

Tareas

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