La formule plus générale utilisée pour les actions ordinaires suppose que les dividendes vont augmenter à un taux de croissance constant : g. Alors la formule pour obtenir la valeur des actions SV devient :

SV = D / (k-g)

où SV = valeur de l'action

D = dividende annuel attendu pour l'année en cours

k = taux de rendement exigé ajusté du risque pour ce type d'actions

g = taux de croissance des dividendes

Pour les entreprises qui ne distribuent pas de dividende, cette formule n'a clairement aucun sens. C'est le cas de Silicon Graphics (discuté dans un exemple au Chapitre 2 Section E), comme c'est souvent aussi le cas pour toutes les actions de croissance qui ont besoin de réinvestir leurs revenus dans l'entreprise plutôt que de les distribuer sous forme de dividendes (voir le Chapitre 12 Section 12A-2e). Pour la plupart des entreprises qui distribuent des dividendes, cette formule ne parvient toujours pas à donner des estimations satisfaisantes du prix des actions ordinaires. La difficulté est surtout de donner une estimation du taux de croissance des dividendes. Une autre source de difficulté déjà mentionnée provient des conduites à la hausse ou à la baisse et des tendances des marchés boursiers. De plus, beaucoup d'actions sont affectées par la conduite des opérateurs boursiers qui généralement surcotent les actions du marché national et sousestiment le prix des entreprises nouvelles, petites ou peu capitalisées. Pour certaines entreprises, particulièrement celles qui ont un marché très stable et dont le taux de croissance des dividendes est modéré et prévisible, la formule est utile. Ainsi, les services publics augmentent généralement à un taux qui suit la croissance de la population et celle de l'économie de la région qu'ils déservent.

Prenons le cas des actions ordinaires de ConEdison de New York cotées à un prix de cloture de $29,25 le 12 juillet 1995. Leur dividende est de $2,04, le taux de rendement exigé de 9,1% (c'est à dire : 6,5% de taux hors risque d'après le Tableau T-2.2 , une prime de risque de 5,3%, et un bêta de 0,5 pour les services d'électricité tiré du Tableau T-2.4, ce qui donne : 6.5 + 5.3(0.5) = 9.1%), et la croissance de l'économie now-yorkaise est estimée à 2%. La valeur de l'action ordinaire de ConEdison est ainsi : SV = 2,04/(0,091 - 0,02) = 2,04/0,071 = $28,73  La valeur obtenue de $28,73 est raisonnablement proche de la cotation à $29,95. Mais décider d'acheter ou vendre sur la base de tels calculs ne serait pas très réaliste car il y a clairement d'autres éléments qui entrent en ligne de compte dans le prix de $29,95 fixé par les investisseurs.

La valeur estimée dans l'exemple ci-dessus semble réaliste. Mais elle s'appuie sur un bêta et un taux de croissance qui sont des approximations grossières.

Dans de nombreux manuels on trouve des modèles qui essaient d'incorporer des éléments du cycle de vie des produits (ce qui est discuté dans le Chapitre 14 Section B), en ajoutant les dividendes de périodes de croissance rapide, modérée et nulle. Mais, à moins de pouvoir prévoir le modèle de croissance des ventes de façon réaliste sur des périodes de plusieures années (ce qui n'est pas évident comme on le voit au Chapitre 9 Section G-4), cette approche parait intéressante au niveau théorique mais largement spéculative et douteuse en pratique.

Pour les actions russes, le modèles des dividendes actualisés avec croissance des dividendes présente encore plus de difficultés en pratique que la version avec dividende fixe car la croissance des dividendes en termes réels ne peut absolument pas être prévue avec précision.

Voir les questions de révision de Q-3D2.1 à Q-3D2.3.

Voir le travail de recherche R-3.10.

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Modifié: 2010-06-18

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