1)- Obligations émises par des entreprises

Pour beaucoup d'obligations de grandes sociétés, trouver le taux d'intérêt correct exige simplement de regarder les classements utilisés par différents services de notation et de trouver une liste récente de taux de rendements d'obligations édités par ces mêmes services. Comme noté dans la Section D-1C du Chapitre 1, les deux principaux services de notation aux Etats-Unis sont Moody's et Standard & Poor. D'autres services évaluent de plus petites émissions : pour des entreprises très petites, Dun&Bradstreet procure des informations sur quasiment toutes les entreprises contre paiement. Le processus d'évaluation sera décrit dans la Section D-4 du prochain chapitre avec un exemple de la méthode employée par S&P. Les méthodes d'estimation employées par Moody's et S&P diffèrent légèrement, et certaines entreprises n'obtiennent pas toujours la même évaluation par les deux services.

La signification des notations d'obligations de sociétés de Moody's est explicitée dans le tableau T-3.1 ci-dessous.

Le Tableau T-3.2 représente l'équivalence entre les notations de S&P et de Moody's, ainsi qu'une indication par rapport aux estimations génériques.

Chez Moody's, la notation de Aaa à Baa et pour S&P, de AAA à BBB indiquent des obligations ayant un bon niveau d'investissement. Ceci confère à l'obligation un label de qualité qui permet à certains investisseurs institutionnels (tels les fonds de pension) d'y investir. Parce que cette condition a été à l'origine instituée par la SEC, et que de récentes propositions de changements du processus de notation rendraient ces notations encore plus importantes, les services de notation se sont opposés à une confiance aveugle en leurs estimations et ont souligné qu'il appartenait aux investisseurs de faire leur propre interprétation.

Le Tableau T-3.3 ci-dessous montre un exemple des rendements d'obligations de sociétés présentés pour différentes notations pour les mois indiqués. Ce diagramme est édité mensuellement par S&P.

Le tableau T-3.4 nous montre que pour des obligations ayant la même notation, le rendement peut être différent en fonction du secteur d'activité.

Les différences de rendements sont naturellement dues à des variations de profitabilité, de croissance des ventes et d'autres conditions spécifiques à chaque secteur (voir la Section A-3 du Chapitre 14 ). Même pour une entreprise donnée la note peut varier selon les différentes formes de protection offertes lors d'émissions différentes d'obligations (voir le Chapitre 12 Section D). Comme il faut attendre plusieurs semaines avant de pouvoir se procurer la dernière publication des rendements des obligations par Moody's (ou par Standard & Poor), il est généralement nécessaire de trouver les rendements les plus récents de valeurs comparables dans les journaux. Ainsi on trouve tous les jours dans le New York Times, dans un encart intitulé "Emissions d'obligations en cours ", les rendements à maturité des obligations nouvellement émises, avec, pour chacune, sa note et son secteur.

Voici un exemple : l'estimation au début de 1995 d'une obligation émise par Public Service Electric and Gas of New Jersey avec un rendement annuel du coupon de 6 1/8, et sa maturité en 2002. La note des obligations de PSE&G est de A- chez Standard & Poor, et une émission d'obligations notées A- avait un rendement à maturité de 6,72% à l'époque. Pour simplifier un peu : les paiement des coupons interviennent deux fois par an, la date de maturité est dans 7 ans exactement et il n'y a pas de coupon couru. Il y a 14 périodes et le taux d'escompte est la moitié de 6.72% (voir la valeur temporelle de l'argent dans le Chapitre 2 Section C-2). Chaque coupon semi-annuel vaut $306,25, c'est à dire la valeur faciale de $10.000 (toutes les obligations sont valorisées sur la base d'un prix nominal de $10.000) multipliée par la moitié de la valeur du coupon de 6,125% (soit 3,0625%). BV = 306.25 (1 - 1/(1 + 0.0672/2)14)/(0.0672/2) + 10000/(1 + 0.0672/2)14 BV = 306.25 x 11.02381 + 10000 x 0.6296 = $9,672.42  Cette obligation de PSE&G a été estimée dans le New York Times à 97 5/8 (soit 97,625% de sa valeur nominale, puisque les estimations sont faites sur une base de 100), et avait donc un prix de $9.762,50 (97,625 x $10.000). Le prix de vente réel qui était plus élevé que l'estimation peut être dû, soit au coupon couru présumé écarté, soit à une chute des taux du marché. En fait, le New York Times a rapporté une baisse des rendements de 0,5% au cours de cette journée de 1995, ce qui a pu provoquer un bond de $50 des valeurs de PSE&G par rapport à la veille.

Remarquez que la valeur du principal est, elle aussi, souvent escomptée au cours des années (sur 14 périodes and non 7 dans l'exemple ci-dessus) de la même façon que le coupon, même s'il n'y a aucune promesse de remboursement du principal à ces dates. Cela peut s'expliquer par le désir de maintenir une cohérence entre le calcul du coupon et celui du principal.

La plupart des publications financières (comme le N.Y .Times, le Wall Street Journal et le Financial Times) qui donnent les valeurs des obligations, présentent aussi leur rendement total. Ce rendement total (défini dans le Chapitre 2 Section F-2) s'appelle aussi rendement à maturité ou taux de rendement total : il combine le rendement courant (le coupon divisé par sa valeur la plus récente) et le rendement tiré de la plus-valule ou de la moins-value du principal au moment de sa maturité. Si ce rendement à maturité était utilisé comme taux d'escompte, on obtiendrait exactement le prix estimé puisque le rendement à maturité est calculé sur la base du prix estimé au départ. Ceci signifie que toute l'information contenue dans un prix estimé est aussi contenue dans le rendement à maturité. Il n'est donc pas nécessaire de calculer la valeur en dollars d'une obligation pour la comparer à son estimation. On peut tout aussi bien comparer le rendement à maturité annoncé aux rendements à maturité d'obligations comparables ayant la même note, le même taux pour leurs coupons et la même maturité. La façon de traiter des situations où le taux et la maturité sont différents est abordée dans la Section 2F-3b du chapitre précédent et dans la Section 4D-1 du chapitre suivant.

Voir les questions de révision de Q-3A1.1 à Q-3A1.12

Voir les travaux de recherche R-3.1, R-3.2 et R-3.3.

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Modifié: 2010-06-18

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