2) - Age de l'entreprise et rentabilité

L'âge d'une entreprise a un impact important sur sa rentabilité. Le début et la fin de la vie d'une entreprise présentent des stades inhabituels lorsque comparés à la plupart des opérations normales. Nous allons considérer deux secteurs qui passent par chacun de ces stades.

a) - Nouveau secteur en expansion : exemple des services informatiques

La première année, l'entreprise doit se faire connaître à ses clients, mais les ventes sont rarement assez importantes pour couvrir les dépenses. Plus le cycle d'exploitation est long, plus il faudra de temps pour que l'entreprise établisse la production, développe le stock, attire les clients, et produise des revenus. Au Chapitre 8, on a calculé le cycle d'exploitation de six secteurs: Les secteurs de la vente au détail et des services avaient les cycles d'exploitation les plus courts, de moins de 10 jours ; la fabrication de produits pharmaceutiques et de machinerie avaient les cycles les plus longs, de plus de 90 jours ; et les vente en gros et les secvices publics avaient des cycles intermédiaires. Le cycle du secteur informatique peut être particulièrement court..

Les services informatiques qui incluent entre autres les logiciels préemballés, le traitement informatique, la recherche documentaire, la programmation, la conception de systèmes, n'est pas vraiment un nouveau secteur en expansion. Il existe depuis au moins un quart de siècle. Mais il a eu deux pointes de croissance : l'une au début des années 80 avec le besoin de nouveaux logiciels pour utilisation sur PC, et la seconde vers la fin des années 90 avec les besoins de téléchargement et de recherche d'information sur l'Internet. Le Tableau T-13.14 présente la tendance de marge nette et le ROE pour un certain nombre d'entreprises demandeuses de prêts pendant les deux périodes de croissance.

Le tableau montre une augmentation du nombre de demandeurs de prêt pendant chaque période de croissance dans chacun de ces nouveaux secteurs. Il montre également un ROE très élevé de plus de 40% pour chacun des groupes d'entreprises participant à l'expansion. Les données frappantes dans le Tableau T-13.14 sont les pertes subies par la majorité des entreprises en 1999. Notez cependant que les sociétés de traitement informatique n'ont pas participé à l'expansion liée à l'Internet et elles n'ont pas subi de pertes ; qui plus est, leur nombre a diminué comparé au milieu des années 90. Les pertes ont été encourues par les entreprises se précipitant pour capturer la notoriété en ligne, et dépensant de gros montants pour le faire. Pour beaucoup de nouvelles entreprises, particulièrement les petites, ces grosses pertes ont entraîné des valeurs nettes négatives, comme il peut être observé dans les statistiques de Pbt/Sales et de NW/TA (valeur nette / actif total) présentées par volume des ventes en millions pour huit secteurs de services informatiques dans le Tableau T-13.15 ci-dessous..

Pour les sociétés ayant réussi et ayant évité des valeurs nettes négatives, les profits étaient très élevés comme on peut le voir dans les colonnes ROE du Tableau T-13.15. (Noter que les statistiques ROE dans le tableau T-13.14 sont calculées de façon différente de celles dans le tableau T-13.15 : dans T-13.14 nous avons une moyenne des valeurs médianes, et dans T-13.15 c'est une médiane des valeurs médianes. Dans les deux tableaux, les entreprises avec des valeurs nettes négatives ont été exclues pour éviter de grandes distorsions, et ceci tend à augmenter le niveau des statistiques vers le haut.

Il ressort de ces statistiques qu'un nouveau secteur en expansion va connaître un environnement instable et sujet à dispersion. Le potentiel de gains futurs justifie de grosses prises de risques pour certaines entreprises. Les gros montants de capital-risque investis dans ces secteurs rendent les pertes possibles. Les entreprises qui s'implantent rapidement deviennent extrêmement profitables et accumulent de la trésorerie. Le nombre important de candidats suggère que tous ne survivront pas. Certaines parmi les petites entreprises seront acquises par un petit nombre de sociétés déjà florissantes et la majorité échoueront. Il s'agit là clairement d'un secteur à haut risque, mais aussi plein d'opportunités. Les changements survenant de façon très rapide, quelques mois, parfois quelques jours suffisent pour renverser des situations. Dans ce type d'environnement, l'analyse financière est en général trop lente pour identifier en temps opportun une nouvelle étoile ou une comète en perdition. L'analyse déterminante nécessite de recueillir les opinions d'utilisateurs des nouveaux produits pour savoir si ceux-ci peuvent surclasser les produits existants.

b)- Secteur sur le déclin : exemple de la chaussure en cuir

Les fabricants de chaussures en cuir aux Etats Unis ne sont pas en mesure de rivaliser avec les importations.
Au cours des trente dernièrs années le secteur s'est vu réduire des deux tiers. Le Tableau T-13.16 présente les statistiques clés du secteur américain de la chaussure pour certaines des années entre 1980 à 1999. .

Lorsque nous considérons les ratios du tableau T-13.16 tels que DSO (délai moyen de recouvrement), DSI (rotation des stocks), DPO (rotation du crédit fournisseurs) TIE, rotation des ventes, capitaux empruntés sur capitaux propres, ils sont en accord avec le secteur de fabrication présenté dans le Tableau T-10.13, Bilans Moyens Normalisés de 8 Secteurs Industriels US en 1999, sauf pour ce qui concerne la rentabilité. Le ROE (rentabilité des capitaux propres) du secteur de la chaussure en cuir est seulement de 5.7% comparé à environ 20% pour les autres secteurs.

Le Tableau T-13.16 révèle que tous les ratios se sont un peu dégradés : le ratio de fond de roulement a baissé d'un niveau juste supérieur à 2 à un niveau juste inférieur à 2 ; le DSI (ratio de rotation des stocks) excède maintenant 100 jours ; les fonds propres ont baissé de la tranche supérieure des 40 % à la tranche inférieure des 40 % ; les dettes à long terme ont également diminué, mais les dettes à court terme ont augmenté et leur total combiné qui était égal au montant des fonds propres est maintenant passé à deux fois cette valeur, et en conséquence le TIE s'est dégradé de plus de 4 fois auparavant à environ 2.5 fois. Toutes ces baisses sont indicatrices d'entreprises en difficulté. Encore plus révélatrice est la détérioration de la rentabilité. La fin des années 90 n'était pas une période de récession. Les dépenses de consommation personnelle n'ont jamais été aussi élevées. Malgré cela, la rentabilité des capitaux propres est passée en dessous de 6%. Il n'y a manifestement aucun espoir d'amélioration. Les actionnaires comparent ce maigre rendement à ce à quoi ils peuvent s'attendre dans d'autres placements qui produisent au moins deux fois plus (même les services publics, qui ont le ROE le plus faible, font 12%). C'est un secteur qui doit se transformer. Les entreprises doivent trouver de nouveaux produits pour trouver des marchés porteurs..

Voir les questions de révision de Q-13D2.1 à Q-13D2.5..

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Modifié: 2010-06-18

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