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ANALYSE FINANCIERE | © John Petroff Traduction: Françoise BRUNELLE, Christian Brigouleix Source: PEOI |
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5 ) - Marge de bénéfice net
La rentabilité d'une entreprise est très souvent évaluée en comparant les revenus aux ventes plutôt qu'à l'investissement. Ceci afin de juger la stratégie de la direction en ce qui concerne les dépenses administratives et les frais généraux. Cette analyse est un complément important à l'analyse de la marge brute discutée au Chapitre 9. Dans ce cas, la marge de bénéfice net NPM est donnée en divisant le bénéfice net après impôts par les ventes.
NPM = PAT / Sales
Bien que ce soit une statistique importante et utile, le rapport est automatiquement calculé dans un compte de résultat normalisé, et on ne lui donne pas autant de crédit qu'à la rentabilité de l'actif (ROA) ou à la rentabilité des capitaux propres (ROE) discutés dans les sections précédentes. Mais son but principal est, comme indiqué précédemment, d'évaluer les frais généraux. Cependant, cela peut être fait de façon plus efficace en étudiant chaque coût individuellement dans sa relation avec les ventes, comme discuté dans la première section de ce chapitre, et comme il est fait un peu plus loin.
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Pour cet exemple, nous employons Lucent Technologies une fois de plus. Du Tableau T-6.7 ,- Lucent Technologies - Compte de Résultats, nous prenons le bénéfice 1999 après impôt de $ 4.766 millions et les ventes de $ 38.303 millions. Ceci nous permet de calculer la marge de bénéfice net de 1999 NPM = 4.766 / 38.303 = 0,1244 ou 12% qui se trouve également dans le Tableau T-5.9 - Lucent Technologies - Compte de Résultats Normalisés. Cependant, le Tableau T-5.9 montre que l'année précédente, la marge de bénéfice n'était que de 3%, et même moins pour les années antérieures. Nous nous rappelons cependant que Lucent Technologies a eu un gain exceptionnel résultant de l'effet cumulatif de changements dans la comptabilité en 1999, qui a gonflé son bénéfice après impôt. Si l'on exclut ce gain exceptionnel le bénéfice après impôt en 1999 était de $ 3.458 millions et la marge de bénéfice net ajustée est NPM = 3458 / 38.303 = 0,0903 ou 9% |
Robert Morris Associates limite ses comptes de résultats normalises au bénéfice avant impôt (pour les raisons indiquées plus haut). Par conséquent, la marge de bénéfice net avant d'impôts doit être utilisée quand nous voulons effectuer des comparaisons avec des statistiques sectorielles :
NPMb = PBT / Ventes
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Nous continuons avec Lucent Technologies. Au lieu du bénéfice après impôt, nous prenons maintenant le bénéfice 1999 avant impôt de $ 5.443 millions du Tableau T-6.7, - Lucent Technologies - Compte de Résultats. Avec des ventes de $38.303 millions, nous obtenons la marge de bénéfice net avant impôts NPMb = 5.443 / 38.303 = 0,1421 ou 14% C'est la valeur trouvée dans le Tableau T-5.9 - Lucent Technologies - Compte de Résultats Normalisés. Nous notons dans ce Tableau T-5.9 que la marge bénéficiaire nette avant impôts était de 8% en 1998, ce qui étonne dans la mesure où nous avons noté précédemment que cette marge était très basse (3%). Ceci suggère que le taux d'imposition utilisé dans le Compte de Résultats de Lucent Technologies en 1998 était beaucoup plus élevé que celui de 1999. La note n°8 des documents comptables de synthèse révèle dans un tableau reproduit dans le Tableau T-13.4 ci-dessous, qu'en fait, Lucent Technologies a employé un taux d'imposition fiscal effectif de 58,8% en 1998 (et 69,2% de 1997), comparé à seulement 36,5% en 1999. La note indique que "Le tableau suivant présente les raisons principales de la différence entre le taux d'imposition effectif et le taux d'impôt sur le revenu statutaire du gouvernement fédéral américain.
Il s'agit là d'une note normale, et les taux d'imposition effectifs 1998 et 1997 sont très inhabituels. Bien que le calcul par l'entreprise du taux d'imposition effectif soit très certainement légitime, il en résulte clairement une distorsion importante du bénéfice après impôt pour ces deux années. C'est le type de distorsion qui justifie l'omission par RMA des statistiques après impôts. D'ailleurs, RMA n'est pas seul à avoir cette attitude : les statistiques de Moody du lTableau T-3.2 n'incluent pas non plus les impôts. . Après avoir déterminé que la marge bénéficiaire est plus fiable avant impôts plutôt qu'après impôts, nous allons évaluer la performance de Lucent Technologies sur la base de sa marge de bénéfice net avant impôts 1999 de 14%. Les résultats du secteur des télécommunications sont désastreux: La moyenne déclarée est de moins 32,6%. Même parmi les très grandes entreprises la marge bénéficiaire avant impôts n'est que de 7,3%. Le secteur des services de télécommunication ne fait guère mieux, les grandes entreprises ayant une marge bénéficiaire avant impôts de moins 17,7%. Ceci reflète les problèmes de ce secteur. Clairement Lucent Technologies surpasse sa concurrence et à la longue peut tirer parti de ces problèmes sectoriels. |
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La marge de bénéfice net est affectée par l'inclusion des éléments exceptionnels. Pour éviter cette distorsion, il est préférable de considérer le bénéfice ou les revenus d'exploitation avant intérêt et impôts (earnings before interest and taxes - EBIT), qui est également calculé avant éléments exceptionnels. La statistique la plus fiable est donc la marge nette de bénéfice d'exploitation (net operating profit margin - NOPM) qui est donnée par
NOPM = EBIT / Ventes
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Finissons d'abord notre évaluation de Lucent Technologie.Nous prenons le bénéfice d'exploitation 1999 de $ 5.406 millions du Tableau T-6.7 - Comptes de Résultats, et les comparons aux ventes de $ 38.303 millions. Ceci nous donne une marge nette de bénéfice d'exploitation de NOPM = 5.406 / 38.303 = 0,1411 ou 14% que l'on trouve également dans le Tableau T-5.9 - Lucent Technologie Comptes de Résultats. Nous notons que la marge nette de bénéfice d'exploitation est pratiquement égale à la marge nette de bénéfice avant impôts: C'est parce que les autres revenus compensent les dépenses pour frais financiers. Et c'est également vrai pour 1998 quand la marge nette de bénéfice d'exploitation est égale à la marge nette de bénéfice avant impôts de 8%, comme montré dans le < A HREF="../cases/lucentnormis.html"> Tableau T-5.9 Nous procédons à l'évaluation en comparant avec le secteur des télécommunications et le secteur des services à la communication, et concluons que Lucent Technologie prospère au milieu du marasme de secteurs aux marges de revenus négatives. (-27,3% et -3,5%). Une autre approche est d'appliquer à la marge nette de bénéfice d'exploitation de Lucent Technologie de 14% les ratios de notation de Moody. Dans la section précédente, nous avons déterminé que Lucent Technologie pourrait prétendre à une notation Moody AAA sur la base de son profit exceptionnel sur les capitaux propres. Cependant, si l'on considère la marge nette de bénéfice d'exploitation, Lucent Technologie pourrait seulement obtenir un A si l'on appliquait les ratios de notation de Moody des entreprises industrielles pour 1987-1989 : « Median Key Financial Ratios" dans le Tableau T-3.2 |
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