3) –ROA – Rentabilité de l'actif

L'évaluation standard et générale de la rentabilité est basée sur la rentabilité sur investissement (ROI - Return on Investment) : Bénéfice net après impôt (PAT) divisé par investissement total

ROI = PAT / Investissement

Quel investissement mettre au dénominateur ? Ce peut être les capitaux propres, les dettes, tous les fonds fournis, l'actif total ou seulement les valeurs matérielles. Selon la définition de l'investissement, différents ratios de rentabilité sur l'investissement sont calculés. La première et la définition la plus commune de l'investissement est le total de tous les capitaux nécessaires pour produire de tels revenus. Le ROI devient alors ROA, c.-à-d. le rendement de l'actif, ou le profit sur l'actif total (Total Assets -TA) pour être précis.

ROA ou ROTA = PAT / TA

Ce ratio indique le degré d'efficacité des capitaux de l'entreprise utilisés pour produire des bénéfices.

Pour cet exemple nous prenons Lucent Technologies. Du Tableau T-6.7 - Résultats de Lucent Technologie, nous prenons le bénéfice après impôt pour 1999 de $ 4.766 millions, et du Tableau T-6.8 - Bilans de Lucent Technologie -, nous prenons le total des capitaux de $ 38.775 millions. Le profit résultant sur l'actif total est ROA = 4.766 / 38.775 = 0,1229 ou 12% ce qui peut être trouvé dans le Tableau T-5.19 - - Lucent Technologie - Ratios.

Quelques manuels recommandent de calculer la rentabilité sur l'investissement en général, et la rentabilité sur l'actif total en particulier, en utilisant l'investissement moyen, et non le solde en fin d'année. La raison est que le revenu déclaré a été produit au cours de douze mois complets et il serait incorrect de supposer que la quantité de capitaux a été constante tout au long des douze mois. Cette correction est particulièrement importante si l'on sait que l'entreprise a acquis ou vendu des unités de production majeures pendant l'année. Le profit sur l'actif total moyen est

ROAav = PATt / ((TAt + TAt-1)/2)

Pour illustrer l'importance de faire la moyenne de l'actif total, nous prenons les résultats de Merck en 1993. Comme indiqué dans le Tableau T-6.3 - Merck & Co., Inc. Comptes de Résultats -, le bénéfice après impôt était $ 2.166 millions en 1993. L'actif total était de $ 11.086 millions au 31 décembre 1992 et $ 19.927 millions au 31 décembre 1993. Le profit sur l'actif total moyen est ROAav = 2.166 / ((19.927 + 11,086)/2) = 2.166 / 15.506 = 0,1396 ou 14% Alors que, si le profit sur l'actif total était calculé seulement avec les chiffres de fin d'année, il serait ROA = 2.166 / 19.927 = 0,1087 ou 11% Le chiffre montré par Merck pour sa rentabilité de l'actif est 14% dans ses statistiques.

Bien que le calcul avec l'investissement moyen au dénominateur soit plus précis et plus logique, il n'est pas toujours utilisé. Une raison est que l'investissement mesuré par l'actif total ne change habituellement pas beaucoup d'une année à l'autre. En outre, faire la moyenne avec des montants de début et de fin d'année ne tient pas compte des changements qui ont pu intervenir en cours d'année. La raison principale est que faire la moyenne de l'investissement réduit le nombre d'observations (parfois seulement à une si seulement deux ans de données de bilan sont présentés dans un rapport annuel). Pour un analyste extérieur, la tendance historique de la rentabilité sur investissement est plus importante qu'une information mathématique plus exacte. Pour un analyste intérieur ayant accès aux données les plus infimes, il n'y a aucune doute que faire la moyenne est recommandé. Une enquête rapide sur un petit échantillon de rapports annuels présentant des ratios a indiqué que certaines entreprises utilisent l'investissement moyen et d'autres non. Par exemple, Merck le fait, mais Dow Chemical et Lucent Technologies ne le font pas. À moins que l'utilisation de la moyenne soit nécessaire pour éviter une distorsion (comme dans l'exemple ci- dessus), pour le reste de ce texte, la rentabilité sur investissement sera présentée sans faire la moyenne.

Un aperçu plus complet peut être obtenu en décomposant le ratio en marge bénéficiaire nette et rotation de l'actif dans une approche de DuPont (présentée pour l'évaluation de filiales au Chapitre 4 Section G-3. La première partie est la marge bénéficiaire nette, et indique à quel point les coûts sont contrôlés. La seconde est le ratio de rotation de l'actif total, et montre la capacité de production et de commercialisation de l'entreprise.

ROTA = (PAT / VENTES) * (VENTES / TA)

ROTA = marge de bénéfice net * rotation de l'actif total

La marge de bénéfice net sera étudiée dans la prochaine section et beaucoup plus approfondie plus loin dans ce chapitre et la rotation de l'actif total a été traitée au Chapitre 10.

ROA souffre des distorsions dans le bilan, qui ont été étudiées de manière approfondie au Chapitre 10. Une correction très commune est de sortir les immobilisations incorporelles et improductives de l'actif total. On se rappellera que les immobilisations incorporelles sont le fonds commercial, les coûts de création initiaux, les brevets, les droits d'auteurs et divers autres droits qui sont amortis sur une longue période, et en général ne contribuent plus beaucoup à la production de revenu si elles ont été acquises il y a longtemps. Quant aux actifs improductifs ce sont les stocks excessifs et la capacité de production inutilisée. L'exclusion de la partie des stocks excessive et des montants correspondant aux immobilisations fixes non utilisées est possible pour un analyste à l'intérieur de l'entreprise. Pour les étrangers, la dernière correction est rarement faite si le bilan ou les notes annexes aux résultats ne donnent pas ces chiffres. Ainsi la seule correction commune, est de redresser les immobilisations corporelles au dénominateur (TTA). Le ratio est alors connu en tant que rendement des valeurs matérielles ROAt:

ROAt = PAT / TTA

Prenons Merck pour calculer ce ratio. D'abord nous calculons le profit sur l'actif total en prenant le bénéfice net après impôt de $ 5.248 millions pour 1998 dans le Tableau T-6.3, - Merck & Co. Inc., Comptes de résultat, et l'actif total de $ 31.853 millions dans le Tableau T-6.4 - Merck et Cie., Bilans 1997-98. Ceci donne un profit sur l'actif total de ROTA = 5.248 / 31.853 = 0,1647 ou 16% comme on peut le noter dans le Tableau T-5.17 - Merck et Cie. Inc., Ratios. Séparons maintenant les immobilisations incorporelles de l'actif total. Pour Merck en 1999, le fonds commercial et autres immobilisations incorporelles s'élèvent à $ 8.287 dans le Tableau T-6.4 Ceci donne un actif total corporel de $ 23.566 millions. Le rendement des valeurs matérielles est ROROAt = 5.248 / 23.566 = 0,2227 ou 22%

Une modification que l'on trouve de temps en temps au numérateur est de chiffrer le bénéfice avant impôt plutôt qu'après impôt. La raison a été mentionnée précédemment: Les impôts sont souvent affectés par des circonstances spéciales affectant les entreprises telles que le report de perte sur exercice ultérieur, les diverses incitations fiscales et les ajournements de paiement (voir par exemple la discussion du taux fiscal effectif de Lucent Technologies dans la prochaine section). Lorsque l'on compare les entreprises, les différences dans le taux fiscal effectif apportent des distorsions dans le bénéfice après impôt; et il est très facile d'éviter ces déformations en employant le bénéfice avant l'impôt (profit before tax – PBT) qui apparaît toujours dans un compte de résultats. C'est le format employé par Robert Morris Associates dans leurs " Annual Statement Sudies " (qui sont spécifiquement conçus pour permettre la comparaison avec un grand nombre d'entreprises diverses). Le bénéfice avant impôts sur l'actif total ROTAb est alors

ROTAb = PBT / TA

Continuons de démontrer l'utilisation de ce ratio avec Merck . Nous prenons le bénéfice avant impôt de $ 8.133 millions pour 1998 du Tableau T-6.3 Merck & Co., Inc., Compte de Résultats, et comme avant, l'actif total de $ 31.853 millions du Tableau T-6.4 Le profit avant impôts sur l'actif total devient ROTAb = 8.133 / 31.853 = 0,2553 ou 26% montré également dans le Tableau T-5.17 - Merck et Cie., Inc. Ratios. Il s'agit bien sûr d'une statistique d'une entreprise très profitable. Précisément, pour déterminer le niveau de profitabilité, nous le comparons à d'autres entreprises dans le même secteur (c.-à-d. Fabrication - Produits pharmaceutiques SIC # 2834). Les concurrents ont un ROTAb moyen de 10%, selon RMA. Ceci prouve que la performance de Merck est très bonne. En fait, le profit de 25% de Merck est plus élevé que le quartile le plus élevé de 21,7% pour les plus grandes entreprises. En outre, le Tableau T-5.17 montre que la performance de Merck l'année précédente était toute aussi bonne avec un ROTAb de 25%. Mais un analyste ne doit pas se fier aux apparences. On a déjà vu que Merck avait eu un gain de $ 2.600 millions suite à la clôture d'une activité en co-opération qui n'a pas été enregistrée comme un poste extraordinaire, mais simplement comme autre revenu (ou, plus précisément comme une dépense négative). Si nous déduisons ce gain du bénéfice rapporté avant impôt, ROTAb descend à un taux plus raisonnable de 17% (c.-à-d. 5.533/31.853).

Nous revenons maintenant à Lucent Technologies pour une autre démonstration de l'utilisation de ce ratio. Comme avant, nous prenons le montant de l'actif total de $ 38.775 millions dans le Tableau T-6.8 - Bilans de Lucent Technologie. Nous prenons le bénéfice avant impôt de $ 5.443 millions dans le Tableau T-6.7 - Comptes de résultats de Lucent Technologie. Le profit sur l'actif total avant impôt est ROTAb = 5.443 / 38.775 = 0,1404 ou 14% comme montré dans le Tableau T-5.19 - Ratios de Lucent Technologie. D'abord, nous notons que ce ratio n'est pas beaucoup plus grand que le ROA après impôt de 12% que nous avons vu plus haut: L'augmentation est seulement de 2% (comparé à l'augmentation significative de 10% pour Merck, de 16% à 26%). La raison est que le bénéfice après impôt inclut l'effet cumulatif des changements dans la comptabilité de $ 1.308 millions net d'impôt (c.-à-d. un poste extraordinaire mentionné dans un exemple précédent). Maintenant, nous voulons évaluer le ROTAb de 14% de Lucent Technologie. Nous le comparons au secteur des télécommunications (SIC # 4813) dans RMA, qui montre un PBT/ta moyen de 8,4%. Le 14% de Lucent Technologie est clairement meilleur; il approche le quartile supérieur de 18,2% pour les plus grandes entreprises du secteur. D'ailleurs Lucent Technologie n'est pas simplement dans les télécommunications, mais également dans d'autres services de communications : ce secteur (SIC # 4899) a une moyenne globale ROTAb de 4% seulement pour 1999, une médiane de 2,6% et un quartile supérieur de seulement 10,7% pour les plus grandes entreprises. La performance de Lucent Technologie est nettement meilleure. Cependant, lorsque nous revenons au Tableau T-5.19 nous observons que la performance de l'année précédente est loin d'être aussi brillante avec un ROTAb de 9%. Ceci indique la nécessité d'étudier si la performance de Lucent Technologie en 1999 sort de l'ordinaire.

Définir ROA avec le bénéfice avant impôt plutôt qu'après impôt est loin d'être universel. Le problème est que les actifs au bilan sont tous énoncés dans un ensemble après impôts, ce qui est contradictoire avec le contexte avant impôts du bénéfice avant impôt.

Une autre modification du ROA au numérateur est de re-intégrer les frais financiers I. Le ROA s'appelle alors le profit sur le total des fonds fournis ROTFP, et est recalculé soit avant impôt

ROTFPb = (PBT + I) / TA = EBIT / TA

soit après impôt

ROTFPa = (PAT + I*(1-t)) / TA

Le but de cette version de rentabilité de l'actif total est de reconnaître que les fonds générateurs de l'actif de la société proviennent à la fois d'emprunts et des capitaux propres, et que la part du bénéfice d'exploitation allant aux prêteurs sous forme d'intérêt a été déduite pour obtenir le bénéfice net, et doit donc être réintégré. On observera que quand l'intérêt est ajouté au bénéfice après impôt, il est converti en équivalent après impôts de sorte que tous les postes du numérateur soient énoncés de façon cohérente.

Pour ce ratio, nous nous tournons vers Bell Atlantic. Nous prenons le bénéfice après impôt de $ 2.965 millions, le bénéfice avant impôt de $ 4.999 millions et les frais financiers de $ 1.335 millions du le rapport de revenu Table T-6.5, - Bell Atlantic Corporation - Compte de Résultat (où nous notons également que le taux d'imposition effectif est 40%, ou 2.008/4.999), et l'actif total de $ 55.143 millions du Tableau T 6,6, - Bell Atlantic Corporation - Bilans. Nous calculons d'abord le profit sur le total des fonds fournis en utilisant le bénéfice avant intérêt et impôts ROTFPb = (4.999 + 1.335) / 55.143 = 6.334 / 55.143 = 0,1148 ou 11% C'est une statistique à usage interne, mais qui a peu de valeur pour les investisseurs et les prêteurs. Calculons maintenant le bénéfice après impôts sur l'actif total, avec l'équivalent d'intérêt après impôts ajouté au bénéfice après impôt. Ce profit ajusté sur total des fonds fournis est ROTFPa = (2.965 + 1,335*(1-0.04)) / 55.143 = (2.965 + 801) / 55.143 = 0,06829 ou 7% Comparé au ROA spécifié en tant que bénéfice après impôt / actif total (c.-à-d. sans les frais financiers) qui est seulement de 5% comme montré dans le Tableau T-5.18 - Bell Atlantic Corporation -Ratios -, ce profit sur le total des fonds fournis de 7% semble beaucoup plus près des rendements réels du marché et plus signicatif. Par exemple, nous observons dans la note n°9 des documents comptables de synthèse que les rendements de Bell Atlantic sur la dette sont beaucoup plus hauts que 5%.

Une amélioration supplémentaire pour associer les fonds utilisés aux revenus produits doit exclure des fonds utilisés les dettes à court terme qui ne financent pas les actifs productifs mais le fonds de roulement. L'investissement dans le dénominateur est alors la somme des dettes à long terme LTD et des capitaux propres E (également appelés fonds permanents). Le ratio s'appelle donc le profit sur les fonds permanents ROPF. De nouveau, le ratio peut être avant impôt

ROPFb = EBIT / (LTD + E

ou après impôt

ROPFa = (PAT + I*(1-t)) / (LTD + E)

Il faut prendre soin d'inclure toutes les formes de dette, mais d'exclure les dettes autres que non courantes qui ne constituent pas vraiment une source d'emprunt. Des provisions ou impôts différés feraient partie de cette dernière catégorie parce qu'ils ne sont revendiqués par aucun tiers et peuvent ne jamais devoir être payés. Dans la première catégorie, les actions privilégiées, les intérêts minoritaires et les parts de filiales feraient partie de fonds fournis à l'entreprise pendant une période indéfinie. (Cette question a déjà été abordée au Chapitre 11 dans un autre contexte. L'inclusion des avantages complémentaires de retraite est incertaine. Cependant, si l'entreprise devait payer ces futures revendications dans un fonds autonome, elle devrait emprunter des fonds d'un montant équivalent. Malgré tout, les avantages complémentaires de retraite ne sont pas habituellement inclus dans les fonds permanents.)

Nous continuons avec Bell Atlantic pour ces ratios. Nous prenons les mêmes chiffres du bénéfice après impôt de $ 2.965 millions, du bénéfice avant impôt de $ 4.999 millions et des frais financiers de $ 1.335 millions du Table T-6.5 - Bell Atlantic Corporation - Compte de Résultat. Et du Tableau T 6,6 - Bell Atlantic Corporation - Bilans, nous prenons les dette à long terme de $ 17.646 millions et les capitaux propres de $13.025 millions, auxquels nous ajoutons la participation minoritaire de $ 330 millions et des actions privilégiées de filiale de $ 200 millions. Le profit avant impôts sur les fonds permanents est ROPFb = (4.999 + 1.345) / (17.646 + 13.025 + 330 + 200) = 6.334 / 31.201 = 0,2030 ou 20% Exactement comme dans le calcul précédent, ce profit de 20% constitue seulement une information à usage interne. Maintenant nous calculons le profit après impôts sur les fonds permanents avec l'équivalent d'intérêt après impôts rajouté au bénéfice après impôt: ROPFa = (2.965 + 1,335*(1-0.04)) / 31.201 = 3.766 / 31.201 = 0,1207 ou 12% Ce ratio semble toujours haut comparé aux rendements réels payés ; une raison possible est que les dettes à court terme sont exclues du dénominateur.

Voir les questions de révision de Q-13B3.1 à Q-13B3.12

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Modifié: 2010-06-18

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