4) - Menaces de difficultés financières

Les propositions de Modigliani-Miller sont valables dans un monde où les difficultés financière sont ignorées ou insignifiantes. Dans une section précédente, on a vu que le fardeau principal du risque financier est le risque de faillite. S'il faut l'assumer, alors le coût croissant de la dette justifie la dérivation d'un coût capitaux optimal minimum.

Que l'hypothèse de difficultés financières doive être maintenue ou pas est essentiellement une question empirique. Si les entreprises étudiéees par un analyste ne sont pas susceptibles de rencontrer des difficultés financières, alors cette hypothèse doit être conservée, mais si la faillite est une vraie possibilité pour l'entreprise étudiée, alors cette hypothèse n'est pas bonne.

Regardons donc les chiffres. Selon les U.S. Small Business Administration, Office of Advocacy USELM files (comme rapporté dans les Statistical Abstracts 1991, page 538), la proportion annuelle de faillites commerciales pendant la période 1980-1988 était de 9,3% pour les petites entreprises (entreprises de moins de 500 employés). Cette période couvre tout un cycle commercial, et comprend un creux d'activité en 1982 et une longue période d'expansion comme on le voit dans le Tableau T-15.1 Expansions et Contractions des Cycles Commerciaux 1919-1990. Les moyennes pour cette période peuvent être représentatives de conditions commerciales normales. La moyenne de 9,3% indique qu'on peut s'attendre à la fermeture d'un peu moins d'une petite entreprise sur dix chaque année.

Tableau T-13.5 Le pourcentage de marge bénéficiaire nette dans sept secteurs américains par importance des ventes en 1999 prouve que le bénéfice moyen des petites entreprises de fabrication était négatif en 1999. Ceci signifie que la majorité de petites entreprises de fabrication sont en difficultés financières. Pourtant 1999 était une année très prospère à tous égards. Quelle est la difficulté de la situation pour ces petites entreprises ? On peut en juger par le Tableau T-11.15 - Proportion de capitaux propres par taille d'entreprise dans huit secteurs des USA en 1999 et le Graphique G-11.8 - Proportion de capitaux propres par taille d'entreprise dans sept secteurs des USA en 1999, qui prouvent que la majorité des petites entreprises manquent cruellement de capitaux (trois fois moins de capital que pour les entreprises plus grandes), pas seulement dans la fabrication, mais aussi dans les secteurs de l'information et des services.

La question suivante est de savoir si les petites entreprises ne sont que marginales ou si elles représentent le gros de l"activité commerciale. La réponse se trouve dans le Tableau T-14.2 - Nombre d'entreprises américaines par effectif en 1987 : il montre que les petites entreprises (ici, entreprises de moins de 100 employés) représentent 98% des entreprises. Même dans le domaine de la fabrication, la proportion de petites entreprises est de 90%. Il est vrai que 2% de grandes entreprises produisent 90% de la production et possédent 90% des actifs. Mais les grandes entreprises ne sont pas immunisées contre la faillites : il n'y a qu'à voir le nombre de faillites de grandes entreprises pendant la crise de 29.

On peut deviner que les valeurs sûres qui font partie des moyennes du Dow Jones ne sont pas concernées par le risque de faillite. En plus de celles-ci, il y a peut-être une centaine d'autres entreprises aux Etats-Unis qui sont dans cette situation. Mais ce texte n'est pas écrit pour l'analyse des plus grandes entreprises, mais pour toutes les entreprises. Par conséquent, l'hypothèse de l'absence d'un coût de faillite n'est pas appropriée pour la majorité des entreprises commerciales concernées par la présente discussion.

Voir les questions de révision de Q-11E4.1 à Q-11E4.3

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Modifié: 2010-06-18

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