2) - Résultat de la combinaison levier d'exploitation et levier financier

Pour montrer l'effet de la combinaison levier d'exploitation / levier financier, commençons par le cas de leviers de taille modeste. Continuons à utiliser les données de l'Entreprise X. Le Graphique G-11.1 montre la courbe du revenu par action avec une dette à 20%. Les valeurs sont extraites du Tableau T-11.1 au Tableau T-11.4.

Ensuite, ajoutons un peu de levier opérationnel pour réduire les frais variables unitaires et augmenter les coûts fixes. Les coûts fixes augmentent de 16.500 à 26.500. Les données pour les nouvelles valeurs du revenu par action (EPS) sont récoltées du Tableau T-11.9 au Tableau T-11.12. Le Graphique G-11.2 montre l'effet du levier opérationnel qui est semblable à ce qui a été présenté dans le chapitre précédent.

Le résultat de l'emploi du levier opérationnel est l'augmentation habituelle de la marge bénéficiaire montrée par la pente de la ligne d'EPS, mais également un seuil de rentabilité plus élevé. Ensuite, on augmente le levier financier en faisant passer la proportion de dette de 20% à 40%. Les données pour ce troisième ensemble de chiffres viennent également du Tableau T-11.9 au Tableau T-11.12. Le Graphique G-11.3 montre une nouvelle augmentation de la marge bénéficiaire mais le seuil de rentabilité est également bien plus élevé.

Le levier financier ajoute clairement à la rentabilité quand il est combiné au levier de fonctionnement. Le potentiel de perte est également augmenté. Un résumé complet d'une gamme de combinaisons des leviers opérationnel et financier est présenté dans le Tableau T-11.13 ci-dessous.

Le graphique G-11.3 montre la courbe du revenu par action (EPS) pour différents niveaux de levier financier avec des coûts fixes à 16.500, c.-à-d. un niveau bas de levier de fonctionnement.

Le graphique G-11.4 montre la courbe du revenu par action (EPS) pour différents niveaux de levier financier avec des coûts fixes à 26.500, c.-à-d. un niveau élevé de levier de fonctionnement.

Chaque fois que le levier financier augmente, le seuil de rentabilité fait de même ; ce rendement accru est nécessaire pour produire de la marge contributive nécessaire pour couvrir les dépenses d'intérêts. Ceci n'a rien de surprenant puisque le but de l'automation est de produire beaucoup, et la courbe d'apprentissage implique que cette production doit être vendue. La conséquence est qu'il faut prendre plus de clients à la concurrence. Ce n'est clairement pas une tâche facile. Nous venons de voir dans la section précédente que le levier financier a comme conséquence le risque financier matérialisé par une plus grande variabilité du revenu par action et un plus grand risque de défaut de paiement. Au départ, le levier financier n'avait rien à voir avec le risque commercial. Mais, dans la mesure où la dette supplémentaire est employée pour augmenter la production en employant des coûts fixes plus élevés (ce qui est une utilisation classique de l'emprunt destiné à automatiser), le levier financier augmente souvent aussi le risque commercial.

En outre, pour gagner les ventes supplémentaires nécessaires et pour profiter de l'augmentation de production à meilleur marché due à l'automation, la stratégie la plus courante est de baisser les prix. L'abaissement du prix réduit la marge contributive à l'unité et fait encore remonter le seuil de rentabilité. Ces deux éléments rendent d'autant plus difficile l'obtention du niveau de revenus nécessaire pour payer les charges fixes. L'avantage principal du levier financier est maintenu : le revenu par action est plus élevé que si on finance l'automation et l'expansion des ventes avec des capitaux propres. Mais la volatilité du cours des actions et le risque de défaut de paiement sont tous les deux augmentés par le risque commercial supplémentaire.

Voir les questions de révision Q-11D2.1 et Q-11D2.2

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Modifié: 2010-06-18

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