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ANALYSE FINANCIERE | © John Petroff Traduction: Françoise BRUNELLE, Pierre-Alain Richardot Source: PEOI |
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1) - Augmentation des revenus et volatilité du prix des actions
L'effet néfaste du levier financier a déjà été identifié comme le risque de défaut de remboursement si l'entreprise ne peut pas honorer sa dette (c'est à dire payer à temps les mensualités d'intérêt et de principal ). Le risque financier peut être d'abord mesuré par la variabilité du revenu par action. Dans l'exemple précédent de l'entreprise X, le Tableau T-11.2 , le Tableau T-11.3 et le Tableau T-11.4 montrent des calculs de revenu par action avec trois scénarios possibles de diminution des ventes de 38.000, 36.000 et 34.000 unités, soit une baisse de 5% seulement, 10% et 15% respectivement. Les valeurs résultantes du revenu par action pour des niveaux de levier financier variant de 20% à 80% sont copiées dans le Tableau T-11.7 de sorte que la moyenne et l'écart-type du revenu par action puisse être calculé.
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| Dette/Total des actifs | 0,66666 | 0,2 | 0,3 | 0,4 | 0,5 | 0,6 | 0,7 | 0,8 |
| Ventes = 40.000 | 3,33 | 1,95 | 2,09 | 2,28 | 2,54 | 2,94 | 3,59 | 4,91 |
| Ventes = 38.000 | 1,83 | 1,32 | 1,37 | 1,44 | 1,54 | 1,69 | 1,93 | 2,41 |
| Ventes = 36.000 | 0,33 | 0,7 | 0,66 | 0,61 | 0,54 | 0,44 | 0,26 | -0,09 |
| Ventes = 34.000 | -1,17 | 0,07 | -0,05 | -0,22 | -0,46 | -0,81 | -1,41 | -2,59 |
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Moyenne |
1,01 | 1,02 | 1,03 | 1,04 | 1,07 | 1,09 | 1,16 | |
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Ecart-type. |
0,81 | 0,92 | 1,08 | 1,29 | 1,61 | 2,15 | 3,23 | |
On peut observer dans le Tableau T-11.7 que plus la proportion de dette augmente, plus l'écart-type est grand (tandis que la moyenne n'augmente que légèrement). Les statistiques du Tableau T-11.7 sont extraites et récapitulées ci-dessous dans le Tableau T-11.8
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| % dette/ total des actifs | Moyenne des revenus par action | Ecart-type des revenus par action |
| 20% | 1,01 | 0,81 |
| 40% | 1,03 | 1,08 |
| 60% | 1,07 | 1,61 |
| 80% | 1,16 | 3,23 |
On se rappellera qu'un taux de revenu par action ajusté du risque est déterminé par la volatilité du cours des actions relativement au marché, et mesuré par le bêta. Le prix des actions est directement affecté par les espoirs de revenus. La variabilité des revenus implique la variabilité du cours des actions, et par conséquent augmente le bêta et le taux de rendement exigé. A son tour, un taux de rendement exigé plus élevé implique un prix inférieur. Ceci signifie que les actions peuvent monter en raison d'espoirs de revenu plus élevés, mais l'augmentation ne sera pas proportionnelle en raison de la volatilité accrue.
Une volatilité plus élevée se traduit par une prime de risque plus élevée, pas seulement pour le taux de revenu des actions, mais aussi pour l'intérêt demandé pour les prêts. Ainsi, les calculs du Tableau T-11.1 au Tableau T-11.4 ne devraient pas être basés sur un même taux d'intérêt de 8% demandé pour toutes les possibilités de prêts, mais il devrait augmenter avec l'augmentation de la dette en raison de l'augmentation de la prime de risque liée à la variabilité des revenus et des prix. Cette modification réduit un peu les résultats d'augmentation des revenus associés à un plus grand levier financier, et elle aggrave encore la variabilité du revenu par action, comme on le verra dans les sections suivantes. Quel est l'inconvénient de cette augmentation de la volatilité des actions et de la baisse du cours des actions qui en résulte ? Pour la plupart des actionnaires de l'entreprise, ceci ne semble pas très préjudiciable. Nous identifierons plus tard des conséquences bien plus graves du levier financier .
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