ANALYSE FINANCIERE  © John Petroff Traduction: Françoise BRUNELLE, Pierre-Alain Richardot Source: PEOI
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Chapitre 11 B-1- Avantages du levier financier

1) - Principaux avantages du levier financier

Disons que l'entreprise X a un bénéfice de fonctionnement (EBIT) de $3.500 millions sur un chiffre d'affaire de $20.000 millions en 1996, et que cette année-là elle a eu le choix de retirer certaines de ses actions à un niveau de 240.000.000 actions en circulation grâce au montant d'une nouvelle émission de dette (supposant que ceci ne viole pas les règles d'échange de valeurs), ou de retirez une partie de sa dette en émettant de nouvelles actions jusqu' à un total de 960.000.000.

Le tableau T-11.1 montre toutes les conséquences de variations de 20% à 80% de la proportion de la dette par rapport aux actifs totaux sur diverses mesures du bénéfice, du revenu par action (EPS) et du retour sur investissement. Sont aussi incluses dans le tableau différentes statistiques de levier financier expliquées dans la prochaine section.

Tableau T-11.1

Données de l'entreprise X comme exemple de levier financier
Dette/Total des actifs 0,66666 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8
Dette 16.000 4.800 7.200 9.600 12.000 14.400 16.800 19.200
Capitaux propres 8.000 19.200 16.800 14.400 12.000 9.600 7.200 4.800
Total des actifs 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000
Nombre d'actions (en milliers) 400 960 840 720 600 480 360 240
Ventes 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
Coût des marchandises vendues 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Bénéfice brut 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Frais Fixes 16.500 16.500 16.500 16.500 16.500 16.500 16.500 16.500
Résultat d'exploitation 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
Intérêts 1280 384 576 768 960 1152 1344 1536
Bénéfice net avant impôt 2.220 3.116 2.924 2.732 2.540 2.348 2.156 1.964
Impôt 888 1246 1170 1093 1016 939 862 786
Bénéfice après impôt 1.332 1.870 1.754 1.639 1.524 1.409 1.294 1.178
Revenu par action 3,33 1,95 2,09 2,28 2,54 2,94 3,59 4,91
I% 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08
Retour sur capitaux propres 0,17 0,1 0,1 0,11 0,13 0,15 0,18 0,25
Taux de rendement de l'actif - 0,08 0,07 0,07 0,06 0,06 0,05 0,05
Coefficient de levier financier - 1,12 1,2 1,28 1,38 1,49 1,62 1,78
Indice de levier financier - 1,25 1,43 1,57 2,17 2,5 3,6 5
Coût moyen pondéré du capital - 0,09 0,08 0,09 0,09 0,09 0,09 0,09
Dette/fonds propres 2 0,25 0,43 0,67 1 1,5 2,33 4
Couverture des intérêts 2,73 9,11 6,08 4,56 3,65 3,04 2,6 2,28

Le Tableau T-11.1 montre clairement l'augmentation du revenu par action (EPS) quand la proportion de la dette augmente de 20% à 80%. L'EPS augmente de $1,95 à $4,91.

L'amélioration du revenu par action est dû à trois causes :
- l'intérêt payé sur la dette est inférieur au profit attendu par les actionnaires : dans le Tableau T-11.1, le taux d'intérêt est de 8%, tandis que le retour sur capitaux propres (ROE) passe de 10% à 25% ;
- les dépenses d'intérêts sont déductibles de l'impôt sur le revenu, tandis que les revenus allant aux actionnaires ne le sont pas : les dépenses d'intérêts créent un bouclier fiscal pour une partie croissante du revenu à distribuer aux actionnaires ;
- il y a moins d'actions entre lesquelles partager les bénéfices.

On peut remarquer le bouclier fiscal en comparant le changement du bénéfice après impôts au changement des dépenses d'intérêts, quand la proportion de la dette est augmentée de 20% à 80%. Alors que les dépenses d'intérêts augmentent de $1.152 millions, passant de $384 millions à $1.536 millions (soit 300%), le bénéfice après impôt diminue seulement de $642 millions, passant de $1.870 millions à $1.178 millions (soit 34%). L'augmentation du revenu par action à partie d'un plus petit bénéfice après impôt est attribuable à un plus petit nombre d'actions en circulation. Quand la proportion de la dette augmente de 20% à 80%, le nombre d'actions diminue de 960.000.000 à 240.000.000. La diminution du nombre d'actions en circulation est proportionnellement bien plus grande (75%) que la diminution du bénéfice après impôt (34%). En conséquence, le revenu par action augmente de $1,95 à $4,91, de $2,96 (soit (1-0,34)/(1-0,75) =264 %). La combinaison du bouclier fiscal avec la moindre quantité de capitaux propres requise produit l'augmentation du revenu par action et du taux de rendement de l'actif. C'est ce qu'on appelle le levier financier.

Plus tard, d'autres avantages de ce levier fiancier seront identifiés.

Voir les questions de révision de Q-11B1.1 à Q-11B1.4

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